2月23日，总书记召开中央财经委员会第四次会议，议题有三个：设备更新、消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本。会议议题与去年中央经济工作会议的部署，一脉相承。本文认为，本轮消费换新，中央财政补贴或在千亿规模，将涉及教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级，受此影响，本轮产业升级将呈现出上游低碳化、中游高能效化、下游数字化的特征。
推消费换新：中央财政或在千亿规模 证券市场关心的是可能的财政补贴“多少”，补贴“谁”，补贴落地“节点”。 （一）体量：中央财政或在千亿规模 会议的一个重要变化在于，明确了中央财政支持，此前政策表述多为“鼓励有条件地方”给予补贴。 体量上，参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策。据此推测，这次中央财政支持体量或在千亿左右。 （二）结构：汽车或占补贴大头 会议明确支持汽车和家电等传统消费品。具体领域，参考去年部委部署，家电支持领域主要是绿色智能家电；汽车为“国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废”。 补贴结构上，参考2009年，汽车或占大头。当时中央财政拿出70亿资金支持汽车、家电以旧换新，其中汽车50亿、家电20亿。 （三）节点：关注下个月国常会 2009年以旧换新、2022年购置税减免，均由国常会宣布，部委在1个月内快速部署。 促设备更新：能效标准或倒逼中游改造 落地到证券市场而言，大家关注的是“谁”在更新和更新“什么”，由此展开相关投资机会的关注。 （一）背景：产业趋势“三化” 当前，大的产业升级趋势基本可以总结“三化”——上游低碳化、中游高能效化、下游数字化。此前，政策主要关注上下游两端改造。去年开始，中游部分行业存在产能过剩，政策更聚焦中游行业能效标准提升。 在此背景下，这一轮产品设备更新，可能更需要关注中游。国家发展改革委最新发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平 2024年版》（简称能效新规），是此次设备更新的一个重要参考依据。2022年，国家发展改革委发布首版文件，今年是国家发展改革委首次对该文件进行修订，修订的重点正是提高了部分中游产品设备能效标准。 （二）机制：能效倒逼+资金激励 一是倒逼机制，能效新规中，对于达不到准入标准（最低标准），禁止生产销售；若要扩产、或获得中央财政资金支持，须达到更高标准的节能水平或先进水平。 二是激励机制，后续或有财政贴息等配套资金。如2022年的专项再贷款（2千亿）与财政贴息配套政策。 （三）品类：大领域和小变化 设备更新支持的“大”领域，在2022年已明确，涉及教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级等领域。 设备更新支持的“小”变化，是指在能效新规倒逼下，部分中游产品设备或加快改造。能效新规中有19类产品设备（主要是中游的家用电器及商用设备，见图4），在现行国家标准基础上，能效指标平均提升了约20%。 降物流成本：未来两年或加快推进 （一）整体规划：未来两年降幅，或超过去8年累计 依据国家规划，未来两年我国全社会物流成本下降目标，要高于过去8年累计。 《“十四五”现代物流发展规划》明确，到2025年，社会物流总费用与GDP比率“较2020年下降2个百分点左右”。过去三年，该比率仅下降0.3个百分点；对应未来两年，该比率要下降1.7个百分点，高于2015-2023年累计下降值。 （二）具体所指：三大类措施，一个新变化 针对物流降成本，会议共提出三大类措施。 有两类相关政策体系较为成熟：一是优化运输结构，增加铁路占比、发展铁水联运；二是完善交通、商贸、物流枢纽基础设施。 一个新变化是，会议更强调物流业与平台经济、低空经济、无人驾驶等新技术融合发展。 文/华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜
